森麒麟(002984) 焦点概念 公司2024年归母净利润同比增加59。7%，次要受益于产销量提高及泰国工场退税。2024年公司营收85。1亿元（同比+8。5%），归母净利润21。9亿元（同比+59。7%），毛利率32。8%（同比+7。6pcts），净利率25。7%（同比+8。3pcts），次要受益于产销量提高及泰国工场退税。2024年公司半钢胎产量3130。4万条（同比+10。2%），半钢胎销量3049。2万条（同比+7。1%）；全钢胎产量92。2万条（同比+9。8%），全钢胎销量91。6万条（同比+15。5%）。此外，我们估计2024年公司泰国工场半钢胎退税收入约2。5亿元摆布。 受原材料价钱上涨、国内半钢胎需求偏弱影响，公司一季度业绩承压。公司24Q4/25Q1营收21。7/20。6亿元（25Q1同比-2。8%，环比-5。3%，下同），归母净利润4。6/3。6亿元（同比-28。3%，环比-21。5%），我们估计次要受海外全钢胎、国内半钢胎销量下滑影响。公司24Q4/25Q1半钢胎产量774。5/769。2万条（同比-0。6%，环比-0。7%），全钢胎产量23。7/23。3万条（同比-30。6%，环比-1。8%）；公司24Q4/25Q1半钢胎销量781。1/716。4万条（同比-1。6%，环比-8。3%）；全钢胎销量24。0/21。4万条（同比-34。6%，环比-10。9%）。公司24Q4/25Q1毛利率为25。2%/22。8%（同比-8。6pcts，环比-2。5pcts），净利率为21。2%/17。6%（同比-6。3pcts，环比-3。6pcts），我们认为次要受原材料价钱大幅上涨所致。 公司全球化结构，摩洛哥项目2025年将实现大规模投产放量，“833plus”计谋规划稳步推进。公司打算用10年摆布时间正在全球结构8座数字化智能制制（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、各1座），同时实现运转3座研发核心（中国、欧洲、）和3座用户体验核心，并择机并购一家国际出名轮胎企业。公司目前已具备中国、泰国、摩洛哥的全球产能“黄金三角”结构，2024年9月30日摩洛哥工场1200万条半钢胎项目标首批轮胎产物正式下线。摩洛哥工场具备出口欧美零关税、出口欧美运费低、智能制制程度强、接近天然橡胶产地、公司税享受“5免永世减半”等劣势，2025年将实现大规模投产放量，2026年达到满产，可以或许为公司贡献新的盈利增加点。 风险提醒：正在建项目进度不达预期；行业需求不达预期；次要产物价钱下跌风险；反推销关税不确定性等。 投资：我们下调2025-2026年盈利预测至20。5/24。1亿元（原值为24。5/27。6亿元），新增2027年盈利预测为27。0亿元，同比增速别离为-6。2%/17。7%/11。7%，摊薄EPS别离为1。98/2。33/2。60元，当前股价对应PE别离为9。3/7。9/7。1x，维持“优于大市”评级。森麒麟(002984) 投资要点 事务：森麒麟发布2024年报及2025年一季报，2024年实现收入85。11亿元，同比增加8。53%；归母净利润21。86亿元，同比增加59。74%；扣非归母净利润21。26亿元，同比增加62。96%；毛利率32。84%，同比提拔7。63pct。25Q1实现收入20。56亿元，同比增加-2。79%，环比增加-5。28%；归母净利润3。61亿元，同比增加-28。29%，环比增加-21。52%；扣非归母净利润3。55亿元，同比增加-28。58%，环比增加-13。15%；毛利率22。75%，同比下滑8。57pct，环比下滑2。46pct。 2024年量利齐升，25Q1短期承压。2024年度，公司轮胎产物正在海外市场订单需求持续求过于供，同时公司稳健开辟具备高增加潜力的国内市场。取此同时，公司持续进行内部流程再制，优化取公司智能制制相婚配的精细化办理模式，不竭实现降本增效，进一步夯实了公司的盈利能力，分析实力再上新台阶。2024年，公司完成轮胎产量3222。61万条，较上年同期增加10。22%；此中，半钢胎产量3130。38万条，较上年同期增加10。24%；全钢胎产量92。23万条，较上年同期增加9。80%。完成轮胎发卖3140。87万条，较上年同期增加7。34%；此中，半钢胎销量3049。23万条，较上年同期增加7。12%；全钢胎销量91。64万条，较上年同期增加15。52%。2025年1-3月，公司完成轮胎产量792。48万条，较上年同期下降1。87%；此中，半钢胎产量769。17万条，较上年同期削减0。62%；全钢胎产量23。31万条，较上年同期削减30。58%。完成轮胎发卖737。74万条，较上年同期削减3。02%；此中，半钢胎销量716。37万条，较上年同期削减1。60%；全钢胎销量21。37万条，较上年同期削减34。61%。公司2025年一季度运营变化次要系原材料同比承压，国内经销及周期属性较强的全钢胎产物发卖承压所致。 摩洛哥工场放量期近，多措并举应对商业摩擦风险。公司摩洛哥工场自2023年10月21日正式开工扶植到2024年9月30日正式投产运转，仅用时11个月成功打制一座年产1200万条高机能乘用车轮胎的智制工场，2025年将实现大规模放量，估计全年可600-800万条产量，2026年实现满产1200万条产量。摩洛哥工场正在关税方面出口美国市场较其他国度和地域有凸起比力劣势，更接近欧美等高端轮胎市场，FOB模式下运输距离更短，客户库存办理更具劣势。目前关税政策后续若何衍化尚待进一步察看，森麒麟正亲近关心相关动向，并取客户连结亲近沟通中，目前公司客户订单需求稳健，产物一般出货中，出产运营稳健。森麒麟中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”结构将持续为公司参取全球化合作供给顽强的后援，具有极强的矫捷性和能动性，关税加征等商业从义的应对于森麒麟而言并非初次，公司通过多年累积丰硕应对经验，持续开辟非美海外发卖份额抢占全球份额，充实阐扬公司全球化智能工场结构、精细化的运营办理、优良的成本节制能力、加大国际一线车企高端配套，多措并举稳运营促成长提拔品牌价值。 投资：森麒麟持续巩固智能制制劣势，摩洛哥工场放量期近，持续推进全球化产能结构，多措并举应对商业摩擦风险。因为商业摩擦及行业景气变化，我们调整盈利预测，估计公司2025-2027年收入别离为103。69(原113。26)/116。37(原128。14)/133。49亿元，同比增加21。8%/12。2%/14。7%，归母净利润别离为21。27(27。09)/24。54(31。15)/28。53亿元，同比增加-2。7%/15。4%/16。2%，对应PE别离为9。5x/8。2x/7。1x；维持“买入”评级。 风险提醒：需求不及预期；商业摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。森麒麟(002984) 事务描述 4月23日，公司发布《2024年年度演讲》取《2025年一季度演讲》，2024年森麒麟实现停业收入85。11亿元，同比上涨8。53%；归母净利润21。86亿元，同比上涨59。74%；扣非归母净利润21。26亿元，同比上涨62。96%。2025Q1实现停业总收入20。56亿元，同环比别离-2。79%/-5。28%；归母净利润3。61亿元，同环比别离-28。29%/-21。52%；扣非后归母净利润3。55亿元，同环比别离-28。58%/-13。15%。 事务点评 2024年公司产物产销两旺，2025Q1盈利程度承压。2024年，公司实现轮胎产量3222。61万条，同比+10。22%；实现轮胎发卖3140。87万条，同比 7。34%；此中，半钢胎销量3049。23万条，同比+7。12%；全钢胎销量91。64万条，同比+15。52%。2025Q1实现轮胎发卖737。74万条，同比-3。02%；此中，半钢胎销量716。37万条，同比-1。60%；全钢胎销量21。37万条，同比-34。61%。2024年公司全体毛利率为32。84%，同比+7。63pct，2025Q1实现毛利率22。75%，同环比别离-8。58pct/-2。46pct，次要系关税退税和原材料成本变化。 泰国工场业绩大增，摩洛哥工场将实现大规模投产放量。森麒麟(泰国)是公司目前主要的盈利引擎，2024年实现停业总收入53。37亿元，同比+22。69%，净利润13。06亿元，同比+53。72%。公司第二座海外，摩洛哥工场年产1200万条高机能轿车、轻卡子午线轮胎项目目前正处于产能爬坡阶段，2025年将实现大规模投产放量。别的，公司持续平稳推进欧洲智能制制“西班牙年产1200万条高机能轿车、轻卡子午线轮胎项目”扶植。 全球商业摩擦升级，全球化结构分离风险。2025年3月，美国征引《商业扩张法》第232条，对全球进口轮胎（除墨西哥、外）同一征收25%关税，宽免“对等关税”叠加。2025年4月，美国对所有国度征收10%的基 准关税，并实施“对等关税”政策，越南、泰国、柬埔寨等中国轮胎企业的次要海外也被纳入关税范畴，税率别离为46%、36%、49%，此次加纳税率对不采纳报仇步履的国度实施90天关税暂停。2024年，美国国内轮胎消费量合计约3。37亿条，进口轮胎约2。32亿条，进口依赖度高达68。8%，中短期内难以弥补庞大的需求缺口。美国此次关税政策几乎笼盖全球次要轮胎出口国，而中国轮胎企业产能已遍及东南亚、欧洲、等地，海外产能结构有帮于规避部门风险。森麒麟中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”结构为参取全球化合作供给无力支持。 投资 估计公司2025-2027年净利润别离为20。1/23。5/27。3亿元，对应PE别离为10/9/7倍。考虑摩洛哥工场即将放量，无望贡献业绩增量，维持“买入-A”评级。 风险提醒 原材料价钱波动、国际商业摩擦、新项目不及预期、汇率波动等风险。森麒麟(002984) 投资要点 事务：（1）公司发布2024年年报，2024年实现停业收入85。11亿元，同比+8。53%；实现归母净利润21。86亿元，同比+59。74%，实现扣非归母净利润21。26亿元，同比+62。96%。此中，2024Q4实现停业收入21。71亿元，同环比别离+3。38%/-2。68%；实现归母净利润4。60亿元，同环比别离+22。70%/-29。01%，实现扣非归母净利润4。08亿元，同环比别离+17。57%/-38。04%。（2）公司发布2025年一季度演讲，25Q1实现停业收入20。56亿元，同环比别离-2。79%/-5。28%；实现归母净利润3。61亿元，同环比别离-28。29%/-21。52%，实现扣非归母净利润3。55亿元，同环比别离-28。58%/-13。15%。（3）公司发布《2024年度利润分派方案的通知布告》，2024年公司拟派发觉金盈利合计6。67亿元（含税），现金分红比例为30。49%。 轮胎出口需求连结强劲，公司销量无望改善。据国度统计局和海关总署数据，2024年，国内橡胶轮胎外胎产量累计11。87亿条，同比增加9。2%；出口累计6。81亿条，同比增加10。5%，全球轮胎市场连结不变增加态势。2025年1-3月国内橡胶轮胎外胎产量2。84亿条，同比增加4。4%，出口累计1。69亿条，同比增加9。3%。开工率方面，截至2025年4月24日，本周半钢胎开工率78。11%，维持较高程度，全钢胎开工率62。46%，同比有所下降。2024年，公司完成轮胎产量3222。61万条，同比+10。22%；此中，半钢胎产量3130。38万条，同比+10。24%；全钢胎产量92。23万条，同比+9。80%。完成轮胎发卖3140。87万条，同比+7。34%；此中，半钢胎销量3049。23万条，同比+7。12%；全钢胎销量91。64万条，同比+15。52%。2025Q1，公司完成轮胎产量792。48万条，同比-1。87%；此中，半钢胎产量769。17万条，同比-0。62%；全钢胎产量23。31万条，同比-30。58%。完成轮胎发卖737。74万条，同比-3。02%；此中，半钢胎销量716。37万条，同比-1。60%；全钢胎销量21。37万条，同比-34。61%。2025Q1销量受国内市场所作加剧、配套收缩等要素的影响，跟着2025年摩洛哥工场的放量、全钢周期性产物的回暖，国内市场销量无望改善。 原材料成本上升，2025Q1利润端承压。2024年公司停业收入稳健增加，归母净利润大幅提拔。2025Q1公司归母净利润3。61亿元，同环比别离-28。29%/-21。52%，毛利率22。75%，同环比别离-8。6pp/-2。5pp，原材料成本上升导致公司利润端承压。原材料方面，据我们统计，2024年轮胎原材料平均价钱指数为126。05，同比增加13。7%。2025年1月1日-4月20日，轮胎原材料平均价钱指数为129。21，较2024年平均值增加2。5%，持续关心后期原材料价钱走势。海运费方面，欧线海运费岁首年月至今大幅下降，相关企业海运成本压力以及海运出货压力缓解，关心海运费走势。 关税不确定性尚存，持续拓展海外市场。按照美国公布的对等关税政策和233关税条目，全钢胎实施10%根本关税叠加征收双反税，半钢胎将于2025年5月初征收25%关税叠加双反税，相关关税政策后续存正在不确定性。面临关税政策带来的挑和，森麒麟积极取客户展开关税分摊方案的协商取沟通，凭仗高端定位和全球产能结构维持供应不变，降低关税给公司出口带来的晦气影响。 公司摩洛哥工场产能持续爬坡，估计2025年可600-800万条产量，同时持续推进欧洲智能制制“西班牙年产1200万条高机能轿车、轻卡子午线轮胎项目”扶植，进一步完美产能全球化结构。公司已构成中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”结构，为全球化合作供给的产能根本。 盈利预测取投资。估计公司2025-2027年归母净利润复合增加率9。2%。考虑到公司盈利程度领先同业，海外扶植稳步推进，业绩无望持续增加。赐与公司2025年14倍PE，对应方针价23。24元，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱波动、国际商业摩擦、正在建项目不及预期等风险。森麒麟(002984) 摘要： 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现停业收入85。11亿元，同比增加8。53%；实现归母净利润21。86亿元，同比增加59。74%。25Q1公司实现停业收入20。56亿元，同比下降2。79%、环比下降5。28%；实现归母净利润3。61亿元，同比下降28。29%、环比下降21。52%。 2024年轮胎销量持续增加，原材料成本拖累25Q1业绩。2024年公司实现轮胎销量3140。87万条，同比增加7。34%，系公司高质量、高机能半钢胎具备性价比劣势，海外订单持续求过于供；此中，半钢胎、全钢胎销量别离为3049。23、91。64万条，同比别离增加7。12%、15。52%。25Q1公司实现轮胎销量737。74万条，环比下降8。36%；此中，半钢胎、全钢胎销量别离为716。37、环比别离下降8。28%、10。92%，或取海外市场价钱合作加剧、国内市场销量有所收缩相关。此外，公司摩洛哥工场处产能爬坡前期，估计短期贡献增量无限，参照泰国二期产能进度，摩洛哥工场全年大规模产能放量仍可期。盈利能力方面，2024年公司发卖毛利率32。84%，同比添加7。63个百分点；25Q1公司发卖毛利率22。75%，环比下降2。46个百分点，或次要取以下两点相关，一是，24Q4天然橡胶、合成橡胶等原材料市场价钱上涨，影响公司25Q1原材料成本；二是，24Q4收到美国海关部门退税导致基数偏高。 摩洛哥工场产能放量可期，胶价回落无望减轻成本压力。一方面，当前摩洛哥工场产能正逐渐爬坡，估计2025年可600-800万条产量、2026年实现满产1200万条产量，届时将为公司注入新的成长动能。另一方面，岁首年月至今，天然橡胶、合成橡胶市场价钱沉心显著回落。截至4月25日，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶市场价别离为1761美元/吨、12000元/吨、11750元/吨，较岁首年月别离下降12。33%、18。37%、11。99%，估计二季度公司原材料成本压力或有所减轻。 “黄金三角”应对商业摩擦，高端配套持续进击。短期来看，美国关税政策仍具有较大的不确定性，但公司应对国际商业摩擦经验丰硕。产能方面，公司已构成中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”结构，具有极强的矫捷性和能动性。特别是，公司摩洛哥工场正在出口美国市场较其他国度和地域有凸起的比力劣势。市场方面，公司正在配套市场“高举高打”策略，全球中高端从机厂配套准绳。2024年公司已正式向公共集团总部批量供应途不雅车型的冬季胎产物，成为首家向海外国际一线车厂正式供货的中国轮胎品牌。公司通过打开高端配套市场持续提拔品牌影响力、争取更优良的客户及更广漠的市场，无望带动公司产物正在全球市场发卖溢价的持续提拔。 投资：估计2025-2027年公司营收别离为105。17、120。96、122。72亿元；归母净利润别离为20。59、24。85、27。08亿元，同比别离变化-5。82%、20。72%、8。94%；EPS别离为1。99、2。40、2。61元，对应PE别离为9。51、7。87、7。23倍，维持“保举”评级。 风险提醒：国际商业摩擦加剧的风险，原料价钱大幅上涨的风险，产物景气宇下滑的风险，新建项目达产不急预期的风险等。森麒麟(002984) 事务 2024年4月2日，特朗普签订行政令，颁布发表自4月5日起对全球进口商品征收对等关税，此中对中国加征34%（合计54%）。4月11日颁布发表暂缓征收多国对等关税90天并下调对等关税至10%的基线程度，但颁布发表将对华关税调整至125%。 投资要点 公司摩洛哥工场受关税影响无限 森麒麟摩洛哥工场设想产能为1200万条半钢胎，首批17英寸和18英寸轮胎已于2024年9月成功投产，产物次要面向欧美市场，目前正在手订单充脚，估计2025年可以或许大规模放量出货。摩洛哥做为非洲独一取美国签订商业协定的国度，享有显著商业劣势：其输美轮胎仅被加征10%根本关税，远低于世界面对的差同化高税率。因而摩洛哥或成为中国、欧洲企业的避税跳板。此外，正在FOB商业模式下，摩洛哥相对欧洲较短的运输距离进一步提拔了摩洛哥工场的成本合作力。为正在复杂国际下保障工场出产运营，森麒麟已为摩洛哥子公司供给5亿元额度，用于满脚其原材料采购等运营资金需求。 泰国合用232条目，关税影响可控 公司泰国工场设想产能为1600万条半钢胎，智能化后可具备1700万条半钢胎及200万条全钢胎的年产能。目前特朗普颁布发表对除中国外的商业伙伴暂停征收对等关税90天，仅保留10%基线关税。然而美国此前对进口钢铁和汽车征收25%关税的办法对泰国仍然无效。根据美国232条目，出口至美国的半钢胎和全钢胎被归类为汽车零部件，加征25%关税，对于已第232条关税束缚的商品将不受“对等关税”的束缚，因而泰国轮胎出口仍面对25%额外关税。目前美国轮胎市场高度依赖东南亚供应，2024年泰国对美乘用车轮胎出口量达4200万条，约占美国进口总量的25%，估计对泰国加征关税将对美国国内轮胎行业形成显著影响。考虑到泰国产轮胎正在被加征25%的第232条关税后被宽免加征对等关税，比拟其他被征收更高关税国度，泰国工场正在关税风暴下仍存比力劣势。 公司“黄金三角”结构具有充实矫捷性和能动性 公司现已建立起中国、泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”结构，该结构做为公司参取全球化合作顽强的后援，具有极强的矫捷性和能动性。三地中受关税影响最小的摩洛哥工场是公司将来产能投放的沉点。泰国工场正在关税上同样存正在比力劣势，同时具有丰硕的应对经验。目前公司出产运营稳健，客户订单需求不变，产物一般出货中。近期公司预告2024年全年归母净利润为21亿元至23。6亿元，同比增加53。45%至72。45%，充实表现公司健康的运营情况 盈利预测 公司产能快速带来业绩增加预期，叠加高分红属性，投资性价比凸显。预测公司2025-2027年归母净利润别离为22。72、26。47、31。37亿元，当前股价对应PE别离为9。7、8。4、7。1倍，赐与“买入”投资评级。 风险提醒 原材料价钱波动、国际商业摩擦、正在建项目不及预期、汇率波动等风险。森麒麟(002984) 事务描述 1月23日，公司发布《2024年度业绩演讲》，估计2024年实现归母净利润21。0-23。6亿元，同比增加53。45%-72。45%；扣非归母净利润20。4-23。0亿元，同比增加56。37%-76。30%；根基每股收益为2。03-2。28元/股，同比增加40。97%-58。33%。此中，估计2024Q4实现归母净利润3。74-6。34亿元，同环比别离-0。27%~69。07%/-42。28%~-2。16%；扣非归母净利润为3。22-5。82亿元，同环比别离-7。20%~67。72%/-51。14%~-11。68%。 事务点评 PCR海外市场需求兴旺，公司产物持续求过于供。据国度统计局和海关总署数据，2024年，国内橡胶轮胎外胎产量累计11。9亿条，累计同比增 长9。2%；出口累计6。8亿条，同比增加10。3%，2024年轮胎消费端持续景气。公司高质量、高机能轿车及轻卡轮胎产物正在海外市场也持续求过于供。 2024年原材料同比大幅上涨，成本压力仍存。原材料方面，据我们统计，2024Q1-Q4轮胎原材料价钱指数平均值环比别离增加0。4%/6。5%/5。0%/4。7%。多家企业曾开展多轮产物提价，传导成本压力，盈利能力受成本端上涨的负面影响得以削弱。截至2025年1月19日，原材料价钱指数为131。8，较2024Q4平均值下降2。8%，持续关心将来原材料价钱走势。海运费方面，年内海运费波动较大，当前海运费相对一般，关心海运费走势。 摩洛哥工场订单需求兴旺，2025业绩可期。公司摩洛哥工场年产1200万条高机能轿车、轻卡子午线年四时度投产运转。摩洛哥工场地舆优胜，订单需求兴旺，估计2025年大规模放量，跟着摩洛哥工场的产能爬坡放量，公司业绩无望再上一个台阶。 投资 估计公司2024-2026年净利润别离为22。3/26。0/29。7亿元，对应公司2月5日收盘价24。80元，PE别离为11。5/9。9/8。6倍。PCR轮胎消费端持续景气，公司摩洛哥工场订单需求兴旺，跟着产能爬坡放量，公司业绩无望再上一个台阶。初次笼盖，赐与“买入-A”评级。 风险提醒 原材料价钱波动风险。公司出产所用的次要原材料近年来价钱呈现较大波动。因为轮胎产物售价调整相对畅后，难以及时笼盖原材料价钱上涨对成本的影响，各类原材料价钱波动短期内对公司的盈利能力形成晦气影响。森麒麟(002984) 森麒麟：后发制人的全球化轮胎品牌 青岛森麒麟轮胎股份无限公司自2008年成立，由外资公司转为内资公司，2015年完成股改成为股份无限公司。2009年青岛下线年青岛首条智能化轮胎工场建成投产。同年，森麒麟出海打算，泰国工场于2015年完成首条下线年森麒麟了西班牙工场规划，并正在2022年摩洛哥工场规划，进入全球化第二阶段。 森麒麟轮胎品类齐备，全钢、半钢、特种轮胎多范畴笼盖，航空、赛车轮胎展示公司实力。正在品牌方面，旗下“航”、“德林特”、“森麒麟”等品牌正在国际上具有较强影响力。公司连系全球轮胎行业成长趋向及公司成长现实制定了顺应将来成长径的“833Plus”计谋，即正在将来10年摆布时间内最终构成8座数字化轮胎智能制制、3座全球化研发核心、3座全球用户体验核心的款式，Plus即择机并购一家全球出名轮胎制制商。 中期逻辑-出海：关税带来市场的割裂，森麒麟全球化结构展示劣势 轮胎做为全球性必选消费品，需求连结迟缓增加同时，波动率较小。轮胎市场存正在欧美做为“卖方市场”和亚太做为“买方市场”的割裂情景，构成了轮胎的全球商业。赏罚性关税的加征，则使得全球出产和商业流向发生了必然变化。中国轮胎企业为应对关税，正在2014年起了东南亚建厂的全球化历程。包罗森麒麟正在内的，我国轮胎头部企业海外工场遍及落地以泰国、越南、柬埔寨为从的东南亚国度。森麒麟2021-2022岁尾别离规划的西班牙、摩洛哥工场，可能成为森麒麟凸起关税沉围的环节。 短期逻辑-周期：原材料价钱、关税发生影响，集运影响无限 我们对原料、集运价钱波动对轮胎企业盈利进行阐发，发觉原材料价钱波动是轮胎企业盈利周期次要要素，轮胎企业价钱传导存正在畅后，集运价钱对轮胎企业间接影响则较小。赏罚性关税方面，轮胎企业通过价钱有必然让利，森麒麟摩洛哥和西班牙工场目前暂无关税风险。 持久逻辑-品牌：森麒麟无望通过摩洛哥进入全球整车配套系统 我们正在2022年5月发布的轮胎行业深度演讲《橡胶：乘新能源之风，中国轮胎制制大机缘》中对于将来轮胎品牌力的持久塑制进行了阐发，并认为轮胎品牌力的提拔需要依托于通过整车配套完成。对于森麒麟，通过摩洛哥工场给摩洛哥汽车财产链中车企配套轮胎，为森麒麟配套打开空间。 盈利预测和估值：我们估计公司2024-2026年实现归母净利润为22。65/25。47/30。84亿元，参考可比公司恰当溢价赐与公司2024年13。5倍PE估值，赐与方针价29。53元/股，赐与“增持”评级。 风险提醒：原材料价钱波动风险，境外运营相关风险，汇率变更风险，新减产能无法完全消化的风险。森麒麟(002984) 投资要点 事务：公司发布2024年业绩预告，估计24年实现归母净利润21。0~23。6亿元，同比增加53。45%~72。45%；扣非归母净利润20。4~23。0亿元，同比增加56。4%~76。30%。测算出24Q4实现归母净利润3。74~6。34亿元，同比-0。3%~+69。0%，环比-42。3%~-2。2%。 轮胎市场需求增加，公司全年业绩大幅预增。海关总署数据显示，2024年，中国汽车轮胎出口量达到795万吨，同比增加5%；出口金额达1360亿元，同比增加6。3%。开工率方面，截至2025年1月16日，当周半钢胎开工率79%，维持较高程度，全钢胎开工率60%，同比有所提拔。轮胎市场需求同比增加，优良的市场为轮胎智能制制营业拓展供给了有益的外部前提。公司估计24年实现归母净利润21。0-23。6亿元，同比增加53。45%~72。45%；扣非归母净利润20。4~23。0亿元，同比增加56。37%~76。30%。公司凭仗高质量、高机能的轿车及轻卡轮胎产物，鼎力拓宽国内和海外市场，提高市场份额。 深耕高端配套市场，智能制制程度持续提拔。公司深耕高端汽车制制商配套范畴，已获得公共集团、奥迪、雷诺汽车、Stellantis集团、广汽丰田、广汽集团、长城汽车、吉利汽车、北汽集团、奇瑞汽车等全球顶尖汽车制制商的及格供应商认证。通过深耕高端配套市场，公司品牌影响力取出名度显著提拔。公司努力于提拔智能制制程度，不竭优化取公司智能制制相婚配的精细化办理模式，阐扬智能制制效应，实现降本增效，分析实力不竭提拔。 摩洛哥工场估计2025年大规模放量，订单远超产能。公司果断全球化化计谋，持续鞭策产能结构扩张，通过摩洛哥工场进一步完美全球产能结构，实现全球产能“黄金三角”，稳步推进“833plus”全球化结构计谋方针。按照公司微信号，摩洛哥的乘用车轮胎的智制工场正在2024年9月正式投产，正处于产能爬坡阶段，估计2025年可实现大规模产能放量，全年可600-800万条产量，2026年实现满产1200万条产量。目前客户意向订单远超产能放量打算。摩洛哥工场的建成投产无望为公司今来岁业绩贡献主要增量。 盈利预测取投资。估计公司2024-2026年EPS别离为2。22元、2。50元、2。83元，对应PE11/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱波动、国际商业摩擦、正在建项目不及预期、汇率波动等森麒麟(002984) 投资逻辑：合作劣势：深耕半钢+率先出海+智能制制，盈利能力领先同业。成立以来公司持久专注半钢胎营业，2023年具备3000万条轮胎产能，此中2800万条为半钢胎，昔时半钢胎全球销量市占率为1。8%；本年前三季度半钢胎销量同比增加7。3%达到2268万条。行业角度来看半钢胎市场空间更大且将来增加潜力更强，同时产物具备必然的消费属性因此盈利能力相对更优。跟着摩洛哥1200万条半钢胎项目起头投产放量，半钢胎产销占比还将继续提拔。 做为第一批出海建厂的国产胎企，2023年公司半钢胎海外产能占比为57%，全钢胎产能均正在海外，海外市场发卖收入占比根基维持正在9成摆布。跟着摩洛哥投产和将来规划正在建的海外工场建成，公司的海外产销占比将进一步提拔。 通过智能化出产降低用工人数进而降低人工成本，对比国产胎企海外半钢项目标单胎用人数量，公司单胎用人相对同业更低；费用端持续降本增效，大客户占比相对较高因此发卖收入较少且办理费用率也相对较低。公司人均创收和创利均为行业最高。 将来成长：海外放量鞭策业绩增加+高端配套塑制品牌价值。 公司摩洛哥首胎下线，来岁将起头大规模放量。摩洛哥1200万条半钢胎项目本年9月30日首胎下线万条产量。按照可研演讲数据，项目总投资额34。5亿，满产后估计实现收入29。6亿元，税后利润6。6亿元，净利率达到22。3%。 高端配套稳步推进，客户笼盖面扩大的同时塑制品牌价值。2023年9月公司礼聘了正在海外头部胎企有多年配套营业工做经验的Philippe OBERTI担任副总司理和研发核心从任，对公司霸占高端配套带来较强帮力；同时公司摩洛哥做为本地首家轮胎厂正在配套范畴先发劣势显著，将持续受益于本地汽车财产的兴旺成长。 盈利预测、估值和评级 我们预测2024/2025/2026年公司实现停业收入87。8、114。1、129。7亿元，同比+12%/+30%/+14%，归母净利润22。7、26。5、29。9亿元，同比+66%/+17%/+13%，对应EPS为2。2、2。6、2。9元。当前股价对应估值别离为11。35、9。72、8。61倍PE，考虑到公司本身的合作劣势和将来成长性都很强，目前估值相对较低，仍然赐与“买入”评级。 风险提醒 原料价钱大幅波动、新产能低于预期、国际商业摩擦、海运费大幅波动、汇率大幅波动森麒麟(002984) 演讲摘要 事务：公司发布2024年三季度报，2024年前三季度实现营收63。4亿元，同比+10。4%；归母净利润17。3亿元，同比+73。7%；扣非归母净利润17。2亿元，同比+79。4%。此中单Q3实现营收22。3亿元，同比+1。1%，环比+11。8%；归母净利润6。5亿元，同比+67。5%，环比+13。0%；扣非归母净利润6。6亿元，同比+76。1%，环比+17。2%。 盈利能力显著提拔。Q3公司毛利率39。5%，同比+12pp，环比+4。3pp。公司发卖/办理/研发/财政费用率别离2。1%/2。0%/1。9%/-0。7%，别离同比-0。4/+0。2/-0。3/-0。8pp，别离环比+0。9/-0。4/-0。5/+1。0pp。分析来看，公司净利率29。1%，同比+11。5pp，环比+0。3pp。 轮胎销量增加，运营环境稳健。2024年1-9月，公司轮胎产量2424。3万条，同比+14。1%；此中，半钢胎产量2355。9万条，同比+13。7%；全钢胎产量68。5万条，同比+26。1%。公司轮胎发卖2335。8万条，同比+7。9%；此中，半钢胎销量2268。2万条，同比+7。3%；全钢胎销量67。7万条，同比+30。1%。 摩洛哥工场投产，全球化进一步推进。2024年9月30日，公司摩洛哥工场正式投产，该工场具备1200万条乘用车产能，估计2025年可600-800万条产量，将进一步夯实公司参取全球化合作的根本，为公司实现“创世界一流轮胎品牌、做世界一流轮胎企业”的企业愿景供给强劲动能。 盈利预测：维持2024-2026年归母净利润预期为22。6、29。6、33。7亿元，同比增速别离为65%、31%、14%。对应PE别离为12X、9X、8X，维持“买入”评级。 风险提醒：全球及国内宏不雅经济存正在不确定性、行业苏醒不及预期、国际商业摩擦风险加剧。2024年三季报点评：摩洛哥工场首胎下线) 事务！ 2024年10月18日，森麒麟发布2024年三季度演讲：2024年公司前三季度实现停业收入63。40亿元，同比上升10。42%；实现归母净利润17。26亿元，同比上升73。72%；实现扣非归母净利润17。18亿元，同比上升79。43%；发卖毛利率35。45%，同比上升11。08pct，发卖净利率27。22%，同比上升9。92pct；运营勾当现金流净额为15。22亿元，同比削减0。23亿元。 2024Q3单季度，公司实现停业收入22。30亿元，同比+1。13%，环比+11。82%；实现归母净利润6。48亿元，同比+67。48%，环比+13。04%；扣非后归母净利润6。59亿元，同比+76。12%，环比+17。22%；运营勾当现金流净额为8。27亿元，同比+0。06亿元，环比+5。30亿元。2024Q3发卖毛利率为39。52%，同比+11。99pct，环比+4。25pct；发卖净利率为29。07%，同比+11。52pct，环比+0。31pct。 投资要点！ 轮胎行业景气宇持续，公司第三季度产销量环比提拔 正在海外市场，森麒麟高质量、高机能半钢轮胎产物正在欧美轮胎市场订单需求持续处于求过于供形态，同时公司持续稳健开辟具备高增加潜力的国内市场。轮胎产销方面，2024年前三季度，公司完成轮胎产量2，424。31万条，较上年同期增加14。05%；此中，半钢胎产量2，355。85万条，较上年同期增加13。73%；全钢胎产量68。50万条，较上年同期增加26。10%。完成轮胎发卖2，335。81万条，较上年同期增加7。88%；此中，半钢胎销量2，268。15万条，较上年同期增加7。33%；全钢胎销量67。65万条，较上年同期增加30。10%。2024年Q3单季度，公司实现轮胎出产量815。65万条，同比+5。54%，环比+1。82%；实现轮胎发卖量826。10万条，同比+4。03%，环比+10。29%。 公司持续加强费用节制能力，第三季度净利润同环比提拔 2024Q3公司实现净利润6。48亿元，同比+2。61亿元，环比+0。75亿元。费用方面，2024Q3发卖费用为0。48亿元，同比-0。09亿元，环比+0。23亿元；办理费用为0。46亿元，同比+0。06亿元，环比-0。02亿元；研发费用为0。41亿元，同比-0。05亿元，环比-0。06亿元；财政费用为0。24亿元，同比-0。25亿元，环比+0。96亿元。 摩洛哥工场首胎下线，智能制制程度居行业领先 2024年9月30日（摩洛哥时间），公司摩洛哥工场首批轮胎正式下线。摩洛哥工场正在设备选型、工艺结构、系统集成等方面继续优化，智能化程度进一步提拔，凸显强劲的分析劣势，工场订单需求愈加兴旺，后续伴跟着摩洛哥工场的产能放量，公司优良客户的需求能够获得更好满脚。公司智能制制程度外行业内位居领先示范地位。公司以智能制制实践入选“2016年智能制制分析尺度化取新模式使用”、“2017年智能制制试点示范项目”、“2018年制制业取互联网融合成长试点示范项目”，2022年公司又获得国度工信部“2022年度智能制制示范工场”荣誉，成为唯逐个家四次获得国度级智能制制殊荣的中国轮胎企业。 盈利预测和投资评级估计公司2024-2026年的停业收入别离为90。71、115。01、130。13亿元，归母净利润别离为24。05、27。05、34。34亿元，对应PE别离11、10、8倍，考虑公司将来成长性，维持“买入”评级。 风险提醒终端需求削弱、新产能贡献业绩不达预期、原材料价钱波动、环保政策变更、经济大幅下行。森麒麟(002984) 焦点概念 事务：公司发布2024年三季报，前三季度实现停业收入63。40亿元，同比+10。42%，实现归母净利润17。26亿元，同比+73。72%。此中Q3单季度实现停业收入22。30亿元。同比+1。13%，环比+11。82%，实现归母净利润6。48亿元，同比+67。48%，环比+13。04%，创单季度最高。 公司轮胎产销量稳步增加，同时泰国双反税率降低，配合带动盈利增加。受益于泰国二期的大规模投产运转，2024年前三季度，公司完成轮胎产量2424。31万条，同比+14。05%，此中，半钢胎产量2355。85万条，同比+13。73%；全钢胎产量68。50万条，同比+26。10%；完成轮胎销量2335。81万条，同比+7。88%，此中，半钢胎销量2268。15万条，同比+7。33%；全钢胎销量67。65万条，同比+30。10%。2024年1月25日，公司发布通知布告，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反推销查询拜访第一次年度行政复审终裁成果发布，公司复审终裁零丁税率为1。24%，较原审税率17。06%大幅下降，使得森麒麟泰国的盈利能力大幅提拔。两个要素配合感化，带动公司营收和利润增加，并提拔公司盈利能力。2024年前三季度，公司毛利率为35。45%，同比+11。08pct，净利率为27。22%，同比+9。92%。 原料加权成本及海运费成本高位回落，将来盈利能力无望进一步加强。2024年前三季度，受天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶等价钱上涨影响，轮胎的原料加权成本约为13027元/吨，同比+13。10%，国庆假期之后各类橡胶价钱呈现下滑，有益于缓解轮胎企业的成本压力。别的，2024年10月18日，波罗的海货运指数（FBX）为3413。2，较8月份高点较着回落，同样有益于轮胎企业盈利能力的提拔。 摩洛哥项目放量期近，全球化计谋结构快速推进。据“森麒麟股份”号，2024年9月30日，摩洛哥工场首批轮胎正式下线，标记着森麒麟继正在泰国成功运营两座智能化工场后，跳出中国轮胎产能日益集中的东南亚地域，成功实现“出海2。0”。摩洛哥工场2025年将实现大规模放量，估计全年可600-800万条产量，2026年实现满产1200万条产量，无望成为公司业绩的主要增加点。 投资：基于前三季度业绩表示，我们上调公司2024-2026年归母净利润别离为22。80/25。92/33。46亿元，EPS别离为2。22/2。52/3。25元，对应PE别离为11/10/8倍，考虑公司做为轮胎行业智能制制的典型，合作劣势显著，新项目连续扶植投产，成漫空间大，维持“买入”评级。 风险提醒：轮胎价钱下滑，项目进展不及预期，原料及海运费成本上升。森麒麟(002984) 焦点概念： 事务：公司发布三季度演讲，2024年前三季度实现停业收入63。40亿元，同比增加10。42%；实现归母净利润17。26亿元，同比增加73。72%。此中，24Q3单季度实现停业收入22。30亿元，同比增加1。13%、环比增加11。82%；实现归母净利润6。48亿元，同比增加67。48%、环比增加13。04%。 轮胎销量环比改善，24Q3业绩合适预期。前三季度公司实现轮胎销量2335。81万条，同比增加7。88%；此中，半钢胎、全钢胎销量别离为2268。15、67。65万条，同比别离增加7。33%、30。10%。受泰国二期半钢胎、全钢胎产能，前三季度公司轮胎销量同比实现增加。分季度来看，24Q3公司实现轮胎销量826。10万条，环比增加10。29%；此中，半钢胎、全钢胎销量别离为806。94、19。16万条，环比别离增加10。06%、21。19%。半钢胎方面，24Q3海运要素扰动削弱，销量环比改善或取发货逐渐恢复一般相关。全钢胎方面，24Q3销量环比提拔或取海外库存逐渐消化带动全钢胎订单添加相关。盈利能力方面，24Q3公司发卖毛利率、发卖净利率别离为39。52%、环比别离提拔4。26、0。31个百分点。全体来看，公司盈利能力仍处于较高程度，此中收到美国海关部门退税金额或是24Q3毛利率环比提拔的从因。 国产物牌轮胎性价比劣势凸显，市场份额趋于抬升。虽然全球轮胎市场所作加剧，正在海外高通缩和高利率布景下，国产物牌轮胎性价比劣势凸显，正逐渐抢占全球轮胎市场份额。1-8月，美国半钢胎、全钢胎进口量别离为11102、3839万条，同比别离增加5。07%、23。72%。此中，从泰国进口半钢胎量占比为24。54%，同比添加3。62个百分点；从泰国进口全钢胎量占比为27。94%，同比添加1。11个百分点。欧盟半钢胎次要进口自中国；全钢胎次要进口自东南亚地域，特别是2018年欧盟对中国卡客车轮胎反推销制裁生效后。1-8月，欧盟半钢胎、全钢胎进口量别离为85。21、40。03万吨，同比别离增加8。67%、5。45%。此中，从中国进口半钢胎量占比为57。11%，同比添加0。96个百分点；从泰国进口全钢胎量占比为18。18%，同比下降1。01个百分点。 摩洛哥工场正式投产，高端配套持续进击。产能方面，公司持续完美全球化产能结构。9月30日摩洛哥工场首批轮胎产物正式下线万条产量，届时将为公司注入新的成长动能。市场方面，公司正在配套市场“高举高打”策略，全球中高端从机厂配套准绳。公司正正在持续获得全球出名从机厂客户的及格供应商天分，已成为公共集团、奥迪汽车、雷诺汽车、广汽丰田、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等整车厂商的及格供应商。公司通过打开高端配套市场持续提拔公司品牌影响力、出名度，争取更优良的客户及更广漠的市场，带动公司产物正在全球市场发卖溢价的持续提拔。 投资：估计2024-2026年公司营收别离为89。91、115。45、130。53亿元；归母净利润别离为22。14、24。83、28。40亿元，同比别离增加61。75%、12。15%、14。41%；EPS别离为2。15、2。41、2。76元，对应PE别离为11。72、10。45、9。14倍，维持“保举”评级。 风险提醒 国际商业摩擦加剧的风险，原料价钱大幅上涨的风险，产物景气宇下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等，森麒麟(002984) 事务 森麒麟发布三季度业绩演讲：2024年前三季度实现停业总收入63。4亿元，同比增加10。42%；实现归母净利润17。26亿元，同比大增73。72%。此中，2024Q3单季度实现停业收入22。30亿元，同比增加1。13%，环比增加11。82%；实现归母净利润6。48亿元，同比大增67。48%，环比增加13。04%。 投资要点 轮胎营业连结高速增加，销量创汗青新高 2024年1-9月，公司半钢胎/全钢胎产量同比别离增加14%/26%，销量同比别离增加7%/30%，实现了产销双增，此中以三季度数据最为亮眼。三季度海外轮胎需求持续回暖，叠加二季度受海运延迟发货影响的部门产物业绩正在三季度集中表现，公司三季度轮胎销量立异高。公司三季度实现半钢胎销量806。9万条，环比大幅度添加73。76万条；实现全钢胎发卖19。2万条，环比增加3。35万条，轮胎季度产销量创汗青新高。 退税叠加产物布局优化带动盈利能力提拔 三季度出口退税2亿元摊薄公司成本，同时公司产物布局正逐渐优化，带动公司全体毛利率提拔至39。52%，环比添加4。25pct。期间费用方面，公司Q3发卖/办理/财政/研发费用率别离同比-0。16/+0。05/-0。75/+0。32pct，财政费用呈现同比削减次要源于利钱收入及汇兑损益变更，期间费用全体获得无效节制。现金流方面，公司Q3运营性现金流净额为15。22亿元，同比小幅削减0。23亿元，公司全体连结稳健运营。 摩洛哥工场首胎成功下线万条的摩洛哥工场从开工扶植到正式投产仅耗时11个月。摩洛哥工场估计正在2025年大规模放量600至800万条，到2026年实现满产1200万条，为公司带来40%的产能增益，无效缓解公司产能不脚的环境。摩洛哥工场建成标记着公司成功跳出中国轮胎产能日益集中的东南亚地域，完美公司全球产能结构，估计为公司将来业绩供给较大增量。 盈利预测 预测公司2024-2026年归母净利润别离为23、26、31亿元，当前股价对应PE别离为12、10、8倍，赐与“买入”投资评级。 风险提醒 原材料价钱波动、国际商业摩擦、正在建项目不及预期、汇率波动等风险。森麒麟(002984) 投资要点 事务：森麒麟发布2024三季报，2024年前三季度实现营收63。40亿元，同比增加10。42%；归母净利润17。26亿元，同比增加73。72%；扣非归母净利润17。18亿元，同比增加79。43%。单季度看，24Q3实现收入22。30亿元，同比增加1。13%，环比增加11。82%；归母净利润6。48亿元，同比增加67。48%，环比增加13。04%；扣非归母净利润6。59亿元，同比增加76。12%，环比增加17。22%。 产销持续增加，盈利能力改善。公司高质量、高机能半钢轮胎产物正在欧美轮胎市场订单需求持续处于求过于供形态，同时公司持续稳健开辟具备高增加潜力的国内市场。24Q3公司实现归母净利润6。48亿元，同比增加67。48%，单季度利润立异高。取此同时，公司盈利能力较着改善，2024年前三季度毛利率35。45%，同比提拔11。08pct，24Q3单季度毛利率39。52%，同比提拔11。99pct，环比提拔4。25pct。2024年1-9月，公司完成轮胎产量2424。31万条，同比增加14。05%；此中，半钢胎产量2355。85万条，同比增加13。73%；全钢胎产量68。50万条，同比增加26。10%。公司完成轮胎发卖2335。81万条，同比增加7。88%；此中，半钢胎销量2268。15万条，同比增加7。33%；全钢胎销量67。65万条，同比增加30。10%。 摩洛哥工场投产，无望贡献新利润增加点。据森麒麟号，2024年9月30日，公司摩洛哥工场首批轮胎产物正式下线日正式投产运转，仅用时11个月成功打制一座年产1200万条高机能乘用车轮胎的智制工场。森麒麟订单需求持续处于求过于供形态，摩洛哥工场的投产将有帮于公司轮胎出产和订单施行，2025年将实现大规模放量，估计全年可600-800万条产量，2026年实现满产1200万条产量。目前意向订单已远超来岁打算产量。 投资：森麒麟受益于轮胎景气和商业税率降低，摩洛哥工场投产放量，业绩无望持续增加。我们维持盈利预测，估计公司2024-2026年收入别离为95。15/113。26/128。14亿元，同比增加21。3%/19。0%/13。1%，归母净利润别离为22。19/27。09/31。15亿元，同比增加62。1%/22。1%/15。0%，对应PE别离为11。9x/9。7x/8。5x；维持“买入-B”评级。 风险提醒：需求不及预期；商业摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。森麒麟(002984) 焦点概念 第三季度归母净利润6。5亿元创汗青新高，业绩合适预期。2024年前三季度公司营收63。4亿元（同比+10。4%），归母净利润17。3亿元（同比+73。7%）毛利率35。5%（同比+11。1pcts），净利率27。2%（同比+9。9pcts）。此中第三季度公司营收22。3亿元（同比+1。1%，环比+11。8%），归母净利润6。5亿元（同比+67。5%，环比+13。0%），单季度毛利率39。5%（同比+12。8pcts，环比+4。3pcts），净利率28。8%（同比+12。0pcts，环比+4。9pcts）。公司收入及利润高增，次要受益于产销量提高以及泰国半钢胎退税所致。 海外半钢胎持续求过于供，三季度全钢胎产销环比提拔。2024年前三季度公司半钢胎产量2355。9万条（同比+13。7%），半钢胎销量2268。2万条（同比+7。3%）；全钢胎产量68。5万条（同比+26。1%），全钢胎销量67。7万条（同比+30。1%），全钢胎产销同比下降次要受美国对泰国全钢胎进行双反影响。2024年第三季度公司半钢胎产量796。3万条（同比+6。4%，环比+1。4%），半钢胎销量806。9万条（同比+4。3%，环比+10。1%）；全钢胎产量19。4万条（同比-19。7%，环比+24。9%），全钢胎销量19。2万条（同比-19。1%，环比+21。2%）。摩洛哥半钢胎项目首胎下线万条半钢胎项目标首批轮胎产物正式下线。摩洛哥工场具备出口欧美零关税、出口欧美运费低、智能制制程度强、接近天然橡胶产地、公司税享受“5免永世减半”等劣势，2025年无望贡献600-800万条半钢胎产量，2026年达到满产，可以或许为公司贡献新的盈利增加点。 公司海外市场空间大，“833plus”计谋规划稳步推进。2023年，公司轮胎产物正在美国替代市场的拥有率超5%、正在欧洲替代市场的拥有率超4%，将来渗入率提拔空间广漠。公司打算用10年摆布时间正在全球结构8座数字化智能制制（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、各1座），同时实现运转3座研发核心（中国、欧洲、）和3座用户体验核心，并择机并购一家国际出名轮胎企业。 风险提醒：正在建项目进度不达预期；行业需求苏醒不达预期；次要产物价钱下跌风险；反推销税不确定性等。 投资：因为公司半钢胎订单持续求过于供，而且摩洛哥半钢胎项目投产进度较快，我们上调公司2024-2026年盈利预测至22。7/24。5/27。6亿元（原值为19。6/22。8/26。7亿元），同比增速别离为65。7%/7。8%/12。7%，摊薄EPS别离为2。20/2。38/2。68元，当前股价对应PE别离为11。5/10。7/9。5x，维持“优于大市”评级。森麒麟(002984) 投资要点： 公司发布2024年三季报，前三季度实现停业收入63。40亿元，同比+10。42%；实现归母净利润17。26亿元，同比+73。72%；实现扣非归母净利润17。18亿元，同比+79。43%。 前三季度产销量快增，盈利能力持续提拔。2024年前三季度，公司营收、利润继续创出了同期汗青新高。产销量方面，公司前三季度轮胎产量、销量别离同比+14。05%、+7。88%，此中，半钢胎产量、销量同比+13。73%、+7。33%；全钢胎产量、销量同比+26。10%、+30。10%。公司前三季度分析毛利率、净利率别离是35。45%和27。22%，别离同比提拔11。08和9。92个百 分点，公司盈利能力大幅改善。 三季度业绩同环比快增，盈利能力持续加强。单季度来看，公司2024Q3实现停业收入22。30亿元（YOY+1。13%，QOQ+11。78%），实现归母净利润6。48亿元（YOY+67。48%，QOQ+12。89），实现扣非归母净利润6。59亿元（YOY+76。12%，QOQ+17。26%），公司三季度营收、利润续创上市以来同期新高。盈利能力方面，公司三季度毛利率是39。52%（YOY+11。99pcts，QOQ+4。25pcts），净利率是29。07%（YOY+11。52pcts，QOQ+0。31pcts）。 摩洛哥工场成功投产运转，来岁将实现大规模量产。近期，公司摩洛哥工场已成功投产运转，估计其将于2025年实现大规模量产，2025年产量无望达到600-800万条。公司目前订单兴旺，摩洛哥项目标投产无望帮力公司产销快增，鞭策公司全球市占率和合作力的加强。摩洛哥项目标投产是公司继正在泰国成功运营两座智能化工场后，跳出中国轮胎产能日益集中的东南亚地域，成功实现“出海2。0”的主要行动。公司凭仗这一主要落子进一步完美了全球产能结构，实现全球产能“黄金三角”，对稳步推进公司“833plus”计谋方针、提拔行业地位具有主要深远意义。 投资：公司摩洛哥项目已投产，2025年产销量无望快速，进一步打开公司业绩增加空间，有益于公司扩大海外发卖规模，提拔市占率，加强合作力。估计公司2024年的根基每股收益是2。33元，当前股价对应市盈率是11倍，维持买入评级。 风险提醒：原材料价钱波动风险；海运费价钱波动风险；海外需求走弱导致出口不及预期风险；新项目推进进度不及预期风险；行业合作加剧风险；等不成抗力事务的发生等。森麒麟(002984) 事务 2024年前三季度公司实现停业收入63。4亿元，同比增加10。4%；归母净利润17。3亿元，同比增加73。7%；扣非后归母净利润17。2亿元，同比增加79。4%。 此中2024Q3实现停业收入22。3亿元，同比增加1。1%，环比增加11。8%；归母净利润6。48亿元，同比增加67。5%，环比增加13。0%；扣非后归母净利润6。59亿元，同比增加76。1%，环比增加17。2%。 海外半钢胎景气延续，业绩同比高增 2024年前三季度公司业绩同比高增次要系海外半钢胎需求延续上涨态势，公司高质量、高机能半钢胎产物正在欧美市场订单需求持续处于求过于供形态。2024年1-9月公司实现半钢胎产量2356万条（yoy+13。7%），销量2268万条（yoy+7。3%）；实现全钢胎产量68。5万条（yoy+26。1%），销量67。7万条（yoy+30。1%）。 退税效益叠加海运影响缓解，Q3业绩立异高 2024年8月以来海运费起头下滑，客户下单志愿逐步恢复，叠加Q3轮胎发卖旺季，海外去库，Q3公司实现产销两旺，此中半钢胎/全钢胎销量环比别离+10%/+21%至807/19万条，带动营收增加。盈利方面，泰国半钢胎退税效益带动Q3立异高毛利率环比+4。3pct至39。5%。此外，2024Q3天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑环比别离+8%/+10%/+10%/+2%，因为此前有部门库存，Q3成本端影响或无限。瞻望Q4，截至10月18日，次要原料天然橡胶价钱较9月末已回落3%；截至10月14日，泰国-欧洲/美西/美东海运费较9月末已下滑27%/44%/51%，Q4成本端全体有所走弱，公司运营性利润无望边际改善。 摩洛哥进入业绩兑现期，无望显著增厚业绩 公司深化全球化，目前泰国工场维持满产运转，摩洛哥1200万条半钢胎项目已于9月30日首胎下线万条产量。摩洛哥工场具有：出口欧美零关税、出口欧美运费更低、智能制制程度更强、接近天然橡胶产地、公司税享受“5免永世减半”等劣势，使摩洛哥工场的订单需求无望提振，盈利能力或无望优于泰国工场，贡献新的盈利增加点。 业绩稳步增加，维持“买入”评级 考虑到海外半钢胎高景气延续，摩洛哥项目进入业绩兑现期，我们估计公司2024-2026年停业收入别离为98/118/138亿元，增速别离为24%/21%/17%，归母净利润别离为22/28/34亿元，增速别离为64%/23%/24%，EPS别离为2。18/2。68/3。32元/股，当前市值对应PE别离为11。7/9。5/7。6倍，维持“买入”评级。 风险提醒：正在建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价钱大幅上涨；下逛需求不及预期；海外受双反制裁；海运费大幅上涨。业绩合适预期，摩洛哥工场首胎下线日公司发布了三季度演讲，2024年前三季度实现停业总收入63。4亿元，同比添加10。4%；归母净利润17。3亿元，同比增加73。7%；此中3季度单季度实现停业总收入22。3亿元，同比增加1。1%，环比增加11。8%，归母净利润6。48亿元，同比增加67。5%，环比增加13%。 运营阐发 公司轮胎产销量持续向好，盈利能力继续提拔。公司前三季度轮胎产量2424万条，同比增加14%；此中半钢胎产量2356万条，同比增加14%；全钢胎产量68。5万条，同比增加26%；轮胎发卖2336万条，同比增加8%；此中半钢胎销量2268万条，同比增加7%；全钢胎销量68万条，同比增加30%。3季度单季度完成轮胎产量816万条，环比增加1。8%，此中半钢胎产量796万条，环比增加1。4%，全钢胎产量19万条，环比增加24。9%；完成轮胎发卖826万条，环比增加10。3%，此中半钢胎销量807万条，环比增加10。1%，全钢胎销量19万条，环比增加21。2%。跟着产销量提高叠加泰国双反税率降低，3季度公司盈利能力继续提拔，单季度发卖毛利率为39。5%，同比提拔12pct，环比提拔4。3pct；发卖净利率为29。1%，同比提拔11。5pct，环比提拔0。3pct。 摩洛哥首胎下线，全球化结构不竭完美。2024年9月30日公司摩洛哥工场首批轮胎产物正式下线，这标记着森麒麟继正在泰国成功运营两座智能化工场后，跳出中国轮胎产能日益集中的东南亚地域，成功实现“出海2。0”。凭仗摩洛哥工场这一主要落子进一步完美了全球产能结构，实现全球产能“黄金三角”，对稳步推进公司“833plus”计谋方针、提拔行业地位具有主要深远意义。摩洛哥工场2025年将实现大规模放量，估计全年可600-800万条产量，2026年实现满产1200万条产量，新产能的持续放量也将鞭策公司业绩快速增加。 盈利预测、估值取评级 跟着新产能放量和海外结构加快推进，公司业绩稳步增加的同时也将实现全球市占率的进一步提拔。考虑到摩洛哥放量进展略超预期，26。15亿元、29。26亿元（上调幅度别离为6%、7%、6%），当前市值对应PE估值别离为11。22/9。99/8。93倍，维持“买入”评级。 风险提醒 原材料价钱大幅波动、新减产能不及预期、国际商业摩擦、海运费价钱波动、人平易近币汇率波动、“双反”税率波动！